Le cuivre

18 juin 2018

Le comité Matières Premières de Covéa Finance, comité transverse qui regroupe des gérants actions et taux et des membres des équipes de recherche, a finalisé son travail sur le cuivre avec la même ambition que lors de son étude sur le pétrole en 2015 : comprendre les enjeux, établir un scenario de moyen terme avec un objectif de prix et faire des propositions d’investissement dans le cadre des perspectives économiques et financières globales de Covéa Finance.

L’observation de l’offre montre qu’elle est contrainte à court et moyen terme car le développement de nouvelles mines est à la fois long (8 ans en moyenne) et de plus en plus onéreux. En effet, la complexité des nouveaux projets (et donc le prix) a fortement progressé en raison de la difficulté croissante d’accès aux gisements (dépenses d’infrastructure pour la logistique, accès à l’eau et à l’énergie), de la multiplication des normes environnementales et du renouveau du nationalisme économique en matière minière. Dans ce contexte, la baisse des prix des matières premières à partir de 2012 a poussé les sociétés minières à stopper leurs investissements en nouveaux projets expliquant aujourd’hui la pénurie de nouvelles capacités pour compenser l’attrition naturelle des gisements existants. Nous sommes donc dans une situation d’offre contrainte à court et moyen terme, couplée à une montée de l’intensité capitalistique par nouvelle tonne produite. Enfin, les stocks de cuivre officiels affectent peu l’équilibre du marché car ils ne représentent que deux à trois semaines de consommation.

La demande, de son coté, a une croissance liée à celle de l’économie mondiale car le cuivre est utilisé dans de nombreux secteurs (infrastructures, construction, industrie) et est difficilement substituable. Le poids de la Chine dans la demande de cuivre est prépondérante (>50%) tant du fait de sa consommation domestique que dans l’utilisation du cuivre dans son rôle d’atelier du monde. A plus long terme, nous observons que la demande de cuivre va bénéficier de la transition énergétique (connexion des moyens de production d’électricité décentralisés), de l’électrification croissante de l’économie (véhicules électriques) et de l’urbanisation continue associée au développement des classes moyennes dans les pays émergents.

Nous sommes donc sur un rapport offre/demande proche de l’équilibre qui rend toute anticipation de croissance de demande très impactant sur le prix. Or, le sous-investissement patent depuis la fin du ≪ super-cycle ≫ de 2003-2012 limite fortement la progression de l’offre sur la décennie à venir. La résorption de ce déficit d’offre prévisible ne pourra venir que du lancement de nouveaux projets miniers. Ceci sous-entend un niveau de prix du cuivre suffisamment incitatif pour attirer les investisseurs, en rémunérant correctement les capitaux engagés sur des gisements généralement difficiles d’accès et situés dans des pays à prime de risque politique élevée.

En fonction de tous ces paramètres, notre scenario à moyen terme est un prix d’équilibre autour de 7600$/tonne contre un prix 6800$/ T début mai 2018.

Eclairage sur le cuivre - 18/06/2018 (pdf - 733.31 Ko)

 

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