"Le regard du gérant" - Rebond de l’activité primaire des obligations convertibles européennes

Perspectives Économiques et Financières

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Le marché primaire des obligations convertibles européennes connaît un regain d’activité depuis le début d’année après un millésime 2024 particulièrement décevant où seulement 19 émissions avaient vu le jour totalisant 5,4 Mds équivalents EUR, montant très insuffisant pour renouveler le gisement qui s’était réduit de plus de 16 Mds€ en intégrant les remboursements à échéance, les conversions et les rappels par les émetteurs. On recense depuis le mois de janvier 13 nouvelles émissions pour un montant total de 5,7Mds€, certes inférieur aux 7,4Mds€ sortis du gisement (plus de 8 Mds€ devraient encore « disparaître » d’ici décembre) mais la dynamique est encourageante. En moyenne pondérée par les volumes, les nouvelles émissions offrent un coupon de 0,60%, inférieur à la moyenne des 5 années précédentes (env. 1,4%) mais affichent une prime (écart entre le prix de l’obligation et la valeur convertie en actions) plus favorable à l’investisseur (35% vs 42%). 

L’une des caractéristiques de ces émissions est leur qualité de crédit en raison du poids important des entreprises de grandes capitalisations à l’instar de Vinci, Fresenius, Iberdrola, Vonovia ou encore dernièrement Euronext. On note également le retour marqué des émissions échangeables synthétiques à hauteur de 27% du volume total. Généralement émises par des banques anglosaxonnes (JP Morgan, Goldman Sachs, Citi, BofA Merrill Lynch), elle permettent aux investisseurs d’accéder à des sous-jacents absents de l’univers des convertibles (Airbus, ASML, SAP, Ferrari) avec une liquidité dans le marché secondaire puisque les montants des souches émises sont de l’ordre de 400M€, comparables à ceux des obligations convertibles « pures » . L’investisseur devra toutefois intégrer le risque de crédit bancaire associé et analyser leur prix dans la mesure où, historiquement, leur option de conversion est richement valorisée à l’émission.

Rédigé par :

Charles OPIC
Gérant OPC Taux

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